在中国制造业升级与经济转型背景下,一些细分制造领域的中小制造企业受益产业政策、产品升级、进口替代趋势,我们称之为“隐形*”。南方泵业股份有限公司未来两年产品需求受益于节能环保、水循环利用、海水淡化、进口替代,复合增长可30%左右,估值与环保设备具有可比性,看好公司未来的成长前景和主题投资机会,给予20元的目标价。
　　
　　2012年上半年,国内经济处于结构调整期,机械行业出现明显回落,离心泵作为通用零部件难免受经济波动影响,但公司产品受益于产业政策、进口替代,产品结构改善,收入和毛利率稳步提升。虽然离心泵行业竞争激烈,集中度不高,但是南方泵业的产品符合国家节能减排、循环经济政策,产品不断升级,实现进口替代。南方泵业持续加强研发和技术投入,具体措施包括稳定提高现有产品的质量表现、降低产品能耗、提高产品运行效率等,同时公司根据市场需求积极调整产品结构,上半年大流量、高品质、高附加值泵产品的产销比重稳步上升,产品结构更加优化。
　　
　　上半年公司成套无负压变频供水设备增长59%,成为上半年的利润增长点。
　　
　　成套无负压变频供水设备的价格在5-8万元不等,毛利率高于其它产品。它不仅用于楼宇供水,还可用于商业地产及地铁等公共场所,上半年公司还签订了杭州地铁4号线的供水设备订单。今年楼宇供水设备增长较高与保障房建设、逐渐淘汰楼顶水箱供水这种落后且不卫生的供水方式有关,同时公司生产的无负压变频供水设备可以减少能耗,节能环保。
　　
　　南方泵业未来两年的增长主要来自于新产品的投入。国内中不锈钢泵市场仍以进口为主,南方泵业在国内*zui大,占有率也只有15%左右,*进口产品约40-60%。除目前公司所覆盖的楼宇、净化水、工业洁净等市场之外,未来还将开发应用于水利水电的超大型铸铁泵、海水淡化等领域。随着“十二五”污水处理需求增加,公司污水污物潜水电泵需求也面临较大的市场。
　　
　　下游需求分布较广,2012年上半年公司业绩受到宏观经济影响增速放缓,但波动相对较小,现金流也远优于机械行业。公司产品广泛应用于增压、工业、生活供水、空调水循环、供暖、消防系统、地下水抽取、污水废水处理、化工行业和海水淡化等诸多领域,目前应用范围分布大致为:房地产楼宇供水（开发商和自来水公司）20-25%;净水处理占25%,中央空调15%;电子制药清洗15%;工程机械5%等。公司销售有三种结算方式,现金流相对较好:（1）单泵主要销售给设备厂商配套,通常是款到发货;（2）配套房地产的泵回款按结点3-3-3-1;（3）少量配套工程机械的产品,通常2-3个月一个结算周期。配套楼宇、净化水设备的单泵主要销售给自来水公司,需求可能受房地产投资的影响,但成套变频供水设备的增长受益于升级需求和节能要求增长较快。
　　
　　在国内品牌中南方泵业产品系列zui全、占有率zui高。CDL、CDLF系列不锈钢轻型多级离心泵;CHL、CHLF、CHLFT系列不锈钢轻型多级离心泵;NFWG无负压变频供水设备、DRL恒压变频供水设备。CHLF系列轻型卧式多级离心泵,CHLK系列空调泵,WQ系列污水污物潜水电泵,SJ系列不锈钢多级深井潜水电泵,TD系列管道循环泵,SP系列无堵塞自吸式排污泵,VMHP系列海水淡化高压泵,NSC单级双吸中开式离心泵,VTP立式长轴透平泵等系列产品,性能指标均处于国内水平。
　　
　　“十二五”期间南方泵业将受益于国家海水淡化规划对淡化能力及设备国产化的要求,设备需求将成倍增长。南方泵业是早进入海水淡化高压泵领域的企业之一,2006年,公司承担了浙江省*批重大科技专项重点项目之一“海水淡化高压泵的研究与开发”并于2009年顺利完成。上半年,公司为国家科技支撑计划项目“日产10万吨级膜法海水淡化国产化关键技术开发与示范”项目中的“海水淡化高压泵开发（1.25万吨级）”课题研制的1.25万吨/日反渗透海水淡化单机的研发取得了成功,经测试各项性能指标均符合任务书要求,现等待2013年下半年项目验收。2012年8月29日,科技部正式公布了《海水淡化科技发展"十二五"专项规划》,预计到2015年,我国海水淡化能力将达到220万吨~260万吨/日,较目前增加3~4倍,海水淡化装置制造的产值将达到75亿~100亿元/年。《规划》还提出了"十二五"期间要突破6项以上具有自主知识产权的海水淡化核心共性技术;研制6项以上具有自主知识产权的海水淡化关键装备;建设2~3座日产水5万吨以上的大型海水淡化示范工程,关键设备国产化率达75%以上;突破一批新技术、新材料和新工艺,使海水淡化能耗和制水成本在现有基础上降低20%以上;组建2~3个海水淡化产业技术创新战略联盟,培育10家以上具有竞争力的海水淡化核心部件和设备制造企业,形成较为完善的海水淡化产业链。目前我国海水淡化工程总规模仅为世界的1%,已建成的16万个万吨级以上的海水淡化工程中,自行建设的仅占25%（4个）,以产水量计算我国自行建设的不到13%。国内756项与海水淡化相关的中,具有中国自主知识产权的仅占15%,我国从事海水淡化设备制造和工程成套的企业普遍存在创新能力不强、产业规模较小的问题,海水膜组器、能量回收装置和海水高压泵等反渗透关键设备仍需国外进口。
　　
　　公司在开发区新征土地建设新厂房,结合新增用地对募投项目生产线布局进行合理的调整。其中募投项目新增20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目仍在老厂区逐步投资,预计2014年技改完成,通过不断的技改目前已形成了40万台的生产能力。开发区新厂区未来将生产大型泵和海水淡化高压泵,在湖南长河也有可能加大投资。
　　
　　增资、合资子公司培育新增长点,目前利润贡献尚有限。今年上半年南方泵业与日本株式会社鹤见制作所完成了合资事宜,成立了杭州鹤见南方泵业有限公司,吸收了合资方中小型污水泵及水泵配件的优良技术,预计随着高品质、高附加值污水泵产品及低能耗电机产品的面世,将为公司带来新的利润增长点。去年收购并增资的湖南南方长河泵业有限公司主要生产中大型铸铁泵,上半年实现收入仅1100万元,亏损250万元,下半年有望实现收入2000万元,全年实现盈利。
　　
　　给予“审慎推荐-A”评级。公司通常下半年业绩好于上半年,三季度是空调供暖离心泵的销售旺季,从参观了解7、8月车间排产较饱和。我们预测2012-2014年EPS0.62、0.83、1.07元,虽然2012年受宏观经济影响业绩增速放缓,但未来两年产品的需求受益于节能环保、水循环利用、海水淡化、进口替代,复合增长可30%左右,估值与环保设备具有可比性,PE30倍较合理,我们看好公司未来的成长前景和主题投资机会,给予20元的目标价。
　　
　　风险因素:不锈钢和电机占公司营业成本60%以上,价格上升存在风险;人力成本上升。